4月美国就业报告大超(chāo)预期抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠(bó)一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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