5月(yuè)23日(rì)，医药股开盘拉升，复星医药、科伦药业涨超2％，恒(héng)瑞医药(yào)、药明康德、智飞生(shēng)物、沃森生物、长春高新等涨(zhǎng)超1％。

　　医(yī)药板块今年(nián)以来持续(xù)处于(yú)低位水平，具有较大(dà)吸(xī)引力。截至5月23日，医(yī)药生物行业估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位值16％，仍处于历史较低分位(wèi)数水平。

　　在AI、中(zhōng)特(tè)估主题行情逐渐熄火后，医药板块(kuài)作(zuò)为老赛道是否(fǒu)能有反弹行情？在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，医药板块是否还有(yǒu)新的业绩驱动因素？本文将详细解析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药行业复苏(sū)确定性很强

　　疫(yì)情(qíng)在2023年第一季度(dù)的影响(xiǎng)将(jiāng)会逐步消退(tuì)，医药行(xíng)业的基本面(miàn)正(zhèng)继续得到(dào)改善(shàn)。

　　2023年一季度，医(yī)药板块（创新药除外）营收同比+2.13％，归母净(jìng)利润同比(bǐ)-26.98％，与2022年(nián)的(de)增速相比，收入增速下(xià)滑14.17 pct，利润增速下滑(huá)58.11 pct，从估值角度来看，在2023年一季度(dù)，医药(yào)板块（创新药(yào)除(chú)外(wài)）存在一定的估值(zhí)修复，市盈(yíng)率（TTM）由2022一季(jì)度的28.51倍提升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药板块的营收与(yǔ)去年同(tóng)期相比增加了6.56％，研发(fā)总支出(chū)的(de)增(zēng)速达到了+15.25％，研发支出占(zhàn)收入的比例达到了(le)38.07％，与2022年第一(yī)季(jì)度相比下降(jiàng)了12.44 pct，整体(tǐ)板(bǎn)块市值/净(jìng)现金已经从2022第一季度(dù)的8.84倍(bèi)恢复到了2023第(dì)一季度(dù)的(de)15.45倍。

　　从医药行业的(de)经营数据来看，除去创新药和疫情受益细分(fēn)领域，医药板块中具有较好(hǎo)成长能力(lì)的低估值板块有(yǒu)原(yuán)料(liào)药、医疗(liáo)设备、血制品、药店(diàn)。

　　相较(jiào)于(yú)许多创(chuàng)新药、器械(xiè)企业(yè)的产品(pǐn)销售前景，国内市(shì)场仍未(wèi)达到(dào)预期，原因在于近几年来(lái)，由于老(lǎo)龄化，国内医保支出并(bìng)未增加太多(duō)，增速中的增(zēng)量大(dà)部分都被用于疫(yì)情相关行业(yè)。

　　这(zhè)也(yě)是为什么(me)，国(guó)内的医疗行业，增长速度并(bìng)不快。首先，结构性的分化是非常明(míng)显的，传(chuán)统(tǒng)药企(qǐ)必须要给(gěi)创新(xīn)留出空间，比如在过去的三(sān)年中，港股创新药(yào)企的(de)年化(huà)营收增(zēng)速高(gāo)达70％。对本土医药(yào)企业(yè)而言，要实(shí)现(xiàn)高速发(fā)展，必须要双管(guǎn)齐(qí)下，在本土市场之外(w民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ài)拓(tuò)展(zhǎn)国际市场。

　　02

　　医疗新(xīn)基建(jiàn)仍是

　　医药投资的胜负手

　　目前在总需求复苏不及预(yù)期的(de)背景下，医药板(bǎn)块中有刚性需求的新基建板块或是最具有(yǒu)确(què)定性的领域之一，一(yī)定程度上(shàng)或仍是今年医药投资的胜负(fù)手(shǒu)。

　　我国继续推(tuī)进优质医(yī)疗(liáo)资源扩容(róng)下沉、区域平衡分(fēn)布，医疗新(xīn)基建再获政(zhèng)策扶(fú)持。4月13日，国家卫生健康(kāng)委员会召开新闻发布会，重点介绍优质医疗资(zī)源下移、区域平衡布(bù)局(jú)。县医(yī)院(yuàn)作为县级医疗卫生服务网络的龙头，连接着城乡(xiāng)卫生服务体(tǐ)系。长期以来，国(guó)家卫生健康委通过开(kāi)展三级医(yī)院对(duì)口(民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的kǒu)帮扶(fú)等方式，引导优质医疗资源下移，不断提高县级医院的综合实(shí)力。

　　今后，继续推(tuī)进人才、技(jì)术、管理(lǐ)的下移，通过城市三(sān)级医(yī)院(yuàn)的对口支援，托管，建立医联(lián)体，远程医疗等多种(zhǒng)形式，满足县域(yù)居民的基本医疗卫生需求，为普通疾(jí)病(bìng)在市县范围内解决奠定坚实的基础。

　　会议同时(shí)指出，在接下来的工作中，将继续推进临床重点专科“百千万”工(gōng)程(chéng)，指(zhǐ)导(dǎo)各地按照(zhào)“搭平台，建载体，促融合(hé)”的思路，重点(diǎn)加(jiā)强(qiáng)群众需求(qiú)较(jiào)大(dà)的心血管外科学、妇产科、骨科(kē)、麻(má)醉科、小(xiǎo)儿科(kē)、精神病学(xué)、病理学(xué)等专科(kē)建设，补齐资(zī)源短板，完成预期(qī)的(de)建(jiàn)设任务。随着具体政(zhèng)策的出台，相(xiāng)关的(de)基(jī)层医(yī)疗器械市场或将受(shòu)益。

　　可(kě)发现与医疗成像器材、生命信(xìn)息设备(bèi)和心血(xuè)管耗材(cái)相关的板块将会有较(jiào)大的发(fā)展空间(jiān)。其中的个股有：联(lián)影(yǐng)医疗、万东医疗、奕瑞(ruì)科技、乐普医疗、心脉医疗(liáo)、海尔(ěr)生物(wù)。

　　医改政(zhèng)策频(pín)频出台，医疗器械市场持(chí)续扩张(zhāng)。随着国(guó)家继续支(zhī)持优质医疗资源扩容下沉的政策，在未(wèi)来，医(yī)疗卫(wèi)生(shēng)资源的分布将会得到优化，促(cù)进(jìn)更多优质(zhì)的(de)医(yī)疗资源向下扩(kuò)容，释放更多(duō)中、基层医(yī)疗机构(gòu)的(de)采购需求。

　　在国家“十四五”规划中提出要加(jiā)强医疗卫生领域(yù)的(de)基础(chǔ)设施建(jiàn)设的背景下，预计医疗(liáo)器械采购将更加宽松，这将推动医疗器械市场(chǎng)的快(kuài)速发展。在政策推动下，国(guó)产品牌有望凭借高性价比(bǐ)的优势加速(sù)进入医院，长期而(ér)言，随着多(duō)项(xiàng)政策支持的持续加强(qiáng)，国产替代将逐步加速，相关大型医疗器械的龙头(tóu)厂商将会抓住放量的机会，实现(xiàn)快速(sù)发展。

　　华富证券建议关注国内高端医疗设备的(de)龙(lóng)头企(qǐ)业：迈瑞医疗(liáo)、联影医疗、澳华内镜、开立医(yī)疗、海泰新光。这些(xiē)企(qǐ)业具(jù)有(yǒu)较好的产品性能、较(jiào)好的渠道和较强的研发能力。

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