4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，20knocked什么意思，knocking什么意思22年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiknocked什么意思，knocking什么意思áng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上(shknocked什么意思，knocking什么意思àng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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