文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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