原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高反函数的性质是什么意思，反函数得性质了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì反函数的性质是什么意思，反函数得性质)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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